Янв 24

Как все началось

Наиболее распространенным среди макроэкономических прогнозов на 2012 год является тот, что говорит о прямой зависимости банковского кризиса и суверенного долгового кризиса ЕС по отношению к тому, как пройдет 2012 год. Для любого инвестора очень важно понять текущую ситуацию, чтобы сделать шаги в правильном направлении в этом году.
Таким образом, мы решили подвести итоги того, как происходило развитие кризиса ЕС и что мы имеем сегодня. В самом начале, после присоединения к Евросоюзу и принятия Евро, страны GIIPS выпустили слишком много долгов, в то время как стоимость их займов была низкой. Рынки предположили, что Евросоюз никогда не допустит банкротства одной из своих стран и посему понизили ставки по облигациям этих стран, сочтя из безрисковыми. Внесло свою лепту и правило, запрещающее странам брать на себя чрезмерный долг, в результате чего образовался мыльный пузырь частного и жилищного секторов.
Впоследствии, после задержки погашения облигаций в фонд национального благосостояния Дубая в 2009 году, уверенность в безрисковости облигаций таких стран была подорвана. Рынки стали фокусироваться на поиске потенциальной угрозы и обратили свое внимание на Грецию. Ни греческое правительство, ни правительство ЕС не сделали ничего, чтобы успокоить рынки и такое бездействие привело к дальнейшему снижению доверия к кредитоспособности Греции и стран GIIPS. Греция в числе других вышеназванных стран повысили ставки по своим облигациям, чтобы компенсировать предполагаемый риск. Выпуск новых облигаций, необходимых для погашения растущего долга, вскоре стал слишком дорог. Греции потребовался пакет финансовой помощи от Евросоюза. И действительно, Греция получила еще больше займов по ставкам ниже рыночных. Взамен они произвели ряд бюджетных сокращений, которые в идеале должны были поставить Грецию на путь восстановления экономики.
В последующие годы Португалия и Ирландия заключили похожие сделки. Эти страны пришли к такому решению лишь спустя месяцы официальных опровержений того, что странам требуется помощь, что еще больше ввело рынки в заблуждение о способности ЕС справиться с кризисной ситуацией. Планы финансовой помощи были направлены лишь на краткосрочное решение проблемы – то есть погашение текущего долга. Однако ничего не было сделано, чтобы решить первичную проблему: экономики этих стран не могли расти в темпе, достаточном для погашения их растущего долга. Предполагаемое решение еще больше ухудшило ситуацию. Навязанное сокращение расходов, наряду с глобальным экономическим спадом, замедлило рост еще больше.

DebtДолг достигает точки невозврата и кризис ухудшается

Кризис распространился после второго пакета помощи Греции в июле 2011 года, так как новый план помощи требовал сокращений «по собственному желанию», что означало частичный дефолт. Дело в том, что не существует такой вещи как частичный дефолт. Причины такого плана были едва ли разумными. Во-первых, Греция никогда бы не смогла выплатить долг, висящий на ней, даже по сокращенным ставкам, учитывая медленный рост ее экономики и ряд экономических реформ, которые было бы необходимо предпринять, что еще больше бы замедлило этот рост. Во-вторых, было необходимо избежать Греческого дефолта, по крайней мере, до тех пор, пока будет не найдено решение, которое бы помогло предотвратить новые дефолты других стран, банковскую несостоятельность и уберечь держателей облигаций. Фатальным просчетом в этом плане было то, что он подрывал фундаментальное предположение рынков о том, что Евросоюз гарантирует стабильность экономики в странах, входящих в него и дает гарантии держателям облигаций.
В этот момент облигации стран GIIPS стали восприниматься гораздо более рисковыми, особенно облигации Испании, которой вплоть до августа 2011 удавалось уберечь свои облигации от влияния кризиса в ЕС.
Одновременно с этим, кредитные рейтинги и акции банков ЕС резко упали, так как они являлись основными держателями этих облигаций с повышенным риском и теперь сами стали считаться ненадежными. Таким образом, кризис распространился не только на Италию и Испанию, но и на практически все банки ЕС, так как никто не стал предоставлять краткосрочное кредитование, необходимое для их ежедневных операций из-за страха, что эти банки вскоре станут неплатежеспособными.
Такое внезапное отсутствие ликвидности в 2008 году стало причиной банкротства Lehman brothers и вывело текущую Великую Рецессию на новый уровень.
В добавок, не стоит забывать, что многие из этих банков расположены в ключевых странах ЕС, поэтому предполагается, что правительства этих стран сделает все возможное и будет готово понести большие затраты, чтобы спасти эти страны. Внезапно рынки разуверились и в надежности и кредитоспособности таких стран как Франция, Бельгия, Австрия и пр., что стало причиной повышения ставок по их долговым бумагам.
В октябре и декабре 2011 года ФРС и ЕЦБ предприняли различные меры, чтобы найти решение в сложившейся кризисной ситуации. Эти меры, наряду с саммитом ЕС не привели ни к какому результату, кроме кратковременных решений, которые лишь технически держали банки на плаву.

Текущее положение: прошлые пакеты финансовой помощи наталкивают на мысль о том, что будут еще

Рынок рисковых активов показывал активный рост на протяжении последних двух недель, в основном, основываясь на следующих предположениях: Греция получит новый пакет финансовой помощи, а ФРС и ЕЦБ выступят с рядом стимулирующих мер и краткосрочных решений, что позволит отсрочить, по крайней мере, на период достаточный для того, чтобы на рынке образовался рост, необходимый для торговли. На самом деле, этот рост устроит лишь тех, кого устраивают краткосрочные сделки. Текущий рост на рынке основывается на предположении о том, что Германия и ЕС снова сдадутся и предоставят Греции или другой стране на пороге дефолта средства, необходимые для того, чтобы удержаться на плаву. Может быть, такой позитивный настрой рынка продержится еще немного, однако мы предполагаем, что ни к чему хорошему в глобальном аспекте это не приведет. Страны-должники не зарабатывают достаточно, чтобы выплатить свои долги, а жесткие меры экономии и экономические реформы лишь обостряют ситуацию и препятствуют росту. И тем более это очевидно, чем больше стран ЕС пытаются делать это одновременно, что делает дефолты и крах рисковых активов неизбежными.
Многие говорят о том, что печать новых денег и подрыв европейской валюты – это единственный способ ЕС выпутаться из этой ситуации, однако маловероятно, что такие ключевые страны как, например, Германия, на это пойдут. В конце концов, Германия может просто на просто выйти из Еврозоны, если возникнет угроза девальвации валюты.
Что же касается другого предположения (помощь ФРС и ЕЦБ), то республиканцы в США выступают против вышеупомянутой политики, поэтому дальнейший рост на рынке рисковых активов видится нам маловероятным.

Янв 10

Основные события прошедшего года. Перспективы мировой экономики в 2012 году. Комментарии и прогнозы по курсам евро, японской иены и британского фунта.   

2011 год – череда испытаний для финансовых рынков

Предполагалось, что 2011 год станет годом восстановления мировой экономики после рецессии 2008-2009 годов. Все начиналось вполне благоприятно: Федеральная резервная система запустила второй раунд количественного смягчения, а напряжение в Европе, вызванное долговыми проблемами Греции, несколько спало. Тем не менее, итоги минувшего года оказались неутешительными: вместо умеренного восстановления экономики над ведущими развитыми странами нависла угроза стагнации и даже экономического спада.

Проблемы начались с взлета цен на нефть из-за волнений в Северной Африке и на Ближнем Востоке. Затем Япония пострадала от сильнейшего землетрясения и цунами, которое перетекло в катастрофу на атомной электростанции Фукусима. В результате нарушились цепочки поставки и подорожали сырьевые товары.

Обстановка в еврозоне ухудшилась: Португалии пришлось попросить о помощи Тройку – МВФ, ЕС и ЕЦБ. Стало очевидно, что Греция столкнулась не с кризисом ликвидности, а с проблемой  платежеспособности и кризисом доверия инвесторов к стране. Ответная реакция от руководства еврозоны последовала слишком поздно и имела ограниченный характер. Кризис начал распространяться, заражая другие государства региона. Под удар попали Испания и Италия, которым также пришлось пойти на меры жесткой экономии.

Летом разыгралась драма с необходимостью увеличить потолок достигшего огромных размеров госдолга США, который перевалил за отметку в 14 трлн. долл. В конце концов, американским демократам и республиканцам все же удалось придти к консенсусу, и проблема долга была на время решена, однако вся эта неразбериха стоила стране потери ее наивысшего кредитного рейтинга.

Осень принесла с собой как хорошие, так и плохие новости. С одной стороны, вопреки летнему ухудшению ожиданий, экономическая ситуация в США начала налаживаться. С другой, кризис продолжил охватывать все новые и новые страны еврозоны. Наблюдался повсеместный рост доходностей по облигациям, в том числе и по бумагам тех государств, которым присвоена наилучшая кредитная оценка AAA. Тем временем, политики по обе стороны Атлантики продолжают медлить с решительными действиями.

Конечно, худшего удалось избежать – единая валюта никуда не делась, а работа американского правительства не нарушилась. В то же время, обстановка остается сложной, и в 2012 году лидерам развитых стран, да и мировой экономике в целом, предстоят серьезные испытания.

Вполне возможно, что в европейской истории наступает переломный момент, так как региону придется либо совершить рывок вперед по пути объединения, либо начать дезинтегрироваться.

Сейчас экономикам будет намного сложнее встать на путь восстановления, чем год назад. Потребуются существенные, но выполнимые и вызывающие доверие рынка планы бюджетной консолидации, стабильное снабжение банковского сектора ликвидностью, а также намного более эффективное сотрудничество всех заинтересованных сторон.

Мировая экономика вырастет за счет подъема развивающихся рынков, в частности Китая и Бразилии, однако необходимо учитывать, что темп роста ВВП в этих странах также замедлится. Это произойдет, в первую очередь, из-за ослабления спроса в развитых государствах.

Евро: комментарии и прогнозы

Большинство аналитиков придерживаются медвежьего взгляда на EUR/USD. Европейская валюта продолжает торговаться в рамках нисходящего тренда, несмотря на позитивные новости, такие как масштабный аукцион ЕЦБ по предоставлению европейским банкам 3-летних кредитов.

Скорее всего, в 2012 году единой валюте не удастся повторить подъем, который она совершила в начале 2011 года, прибавив несколько тысяч пипсов. Ожидается, что Европейский Центробанк снизит процентные ставки до исторического минимума в 0.50% или даже еще ниже. Кроме того, ЕЦБ может начать проводить прямое количественное смягчение.

В первом квартале пара EUR/USD может опуститься до $1.2550, а затем упасть к $1.2000.

Удачным решением может стать продажа евро против австралийца, который будет оставаться на плаву благодаря торговым связям Австралии и Китая, выразившего намерение поддерживать национальные рынки с помощью более мягкой монетарной политики.

Спрэд доходности 2-летних американских и немецких облигаций держится вблизи отметки -12, что является положительным фактором для доллара. Последний раз отрицательное значение было отмечено в марте 2010 года и сохранялось вплоть до июля 2010 года – период соответствует стремительному падению EUR/USD с уровней в районе $1.3300 до минимума за несколько лет в $1.1875.

График. Weekly EUR/USD


Фунт: комментарии и прогнозы

По данным Bloomberg Correlation-Weighted Indexes, в прошлом году британская валюта прибавила 0.7% по отношению к корзине валют развитых стран (подъем доллара США составил 1.1%, тогда как взвешенный курс евро упал на 1.4%). Стерлинг вырос на 2.3% против евро и снизился на 0.7% по отношению к доллару США.

Положительных влияние на  курс фунта в 2012 году окажет факт, что эффект от повышения НДС сходит на нет, что будет способствовать снижению инфляционного давления. Кроме того, Олимпийские игры 2012 на некоторое время поспособствуют увеличению туристической активности и потребительских расходов.

Негативных моментов для стерлинга определенно больше. Речь идет и о последствиях мер жесткой экономии, и о спаде деловой активности во всем мире, и о негативном влиянии европейского кризиса на экономику Великобритании.

Темпы роста заработной платы британского населения отстают от темпов роста цен в стране, следовательно, располагаемый доход британцев будет снижаться, что, в свою очередь, вызовет спад розничных продаж и общее ослабление экономики Соединенного Королевства.

В 2011 году пара EUR/GBP стабильно снижалась под влиянием долговых проблем в Европе. Европейская валюта упала с годовых максимумов в зоне 0.9080 до недавно побитых уровней в районе 0.8300. Пока укрепление фунта не беспокоит монетарные власти Великобритании. Скорее всего, Банк Англии задумается о том, чтобы предпринять какие-то меры по сдерживанию стерлинга, только если пара опустится к 3-летнему минимуму в 0.8000.

Пара GBP/USD вела себя более волатильно: в течение последних 6 месяцев британская валюта достигла максимума на уровне в $1.66 и побила минимум на отметке в $1.53. Скорее всего, фунт сможет удержаться над поддержкой в $1.52. Если этот уровень будет пробит, пара, возможно, протестирует отметку в $1.50. Восстановление фунта может привести пару наверх к $1.6150.

В зависимости от того, как обернется ситуация в первом квартале года, и Великобритания, и США могут запустить еще один раунд количественного смягчения. Эксперты полагают, что британский Центробанк увеличит свою программу покупки активов в феврале, когда завершится текущий этап покупок. До тех пор валютные курсы будут двигаться за счет рыночных сил.

График. Weekly GBP/USD


Иена: комментарии и прогнозы

В 2011 году японская иена выросла по отношению ко всем основным валютам, прибавив 4.2% против доллара США и 6.7% против единой валюты, несмотря на то, что японские власти продали как минимум 14.3 трлн. иен ($183 млрд.), пытаясь сдержать укрепление национальной валюты.

Необходимо иметь в виду, что финансовый год в Японии завершается 31 марта. Обычно наблюдается тенденция к укреплению иены в первые месяцы года – к марту теп роста японской валюты постепенно ускоряется, после чего в начале апреля, когда японские компании завершают сезонную репатриацию прибыли ситуация меняется в противоположную сторону.

Учитывая царящую на рынках обстановку неприятия инвесторами риска, в апреле японские компании могут принять решение оставить средства на Родине. Если же отношение рынка к риску улучшится, то в апреле усилится отток средств японских компаний за рубеж. Таким образом, судьба японской валюты будет зависеть от настроя инвесторов к риску, а также от того, насколько привлекательным в качестве валюты убежища будет в ближайшие месяцы доллар США. До этого момента иена, скорее всего, продолжит оставаться сильной, продолжая консолидацию.

Пара USD/JPY по-прежнему находится под властью долгосрочного нисходящего тренда, который развивался с середины 2007 года. В последние несколько месяцев курс доллара консолидировался между 75 и 80 иенами. Для того чтобы можно было говорить об изменении долгосрочного тренда, пара должна закрепиться выше психологически важной отметки в 80 иен, а затем преодолеть 100-недельную скользящую среднюю в районе 84 иен.

График. Weekly USD/JPY