Июл 30

Середина третьего квартала уже на подходе и настало самое время обсудить перспективы курса доллара на конец лета. Скорее всего, ситуация, сложившаяся в еврозоне, будет иметь на него большое влияние.

Неудачи ЕС – устойчивый курс доллара
Вскоре после того, как была объявлена программа помощи испанским банкам, большинство обозревателей было взволновано; однако мы предупреждали, что вскоре станет очевидно, что на самом деле все осталось по-прежнему. В частности, мы отметили, что является неясным, как евро удастся избежать дальнейшего ослабления, по следующим причинам:
1. Вряд ли странам ГИИПИ удастся избежать краха, если Германия и другие способные помочь страны не согласятся взять на себя ответственность за их долги.
2. Существует необходимость в хорошо организованных так называемых «США в Европе», с наделенным всеми полномочиями центральным банком и тщательно исполняемыми правилами ответственного экономического управления. Только это может стать убедительным доказательством для помогающих стран в том, что в будущем подобного финансового кризиса больше не произойдет.
3. Даже в том случае, если бы все членам еврозоны пришлось уступить свою суверенность для того, чтобы создать подобное содружество (уступив контроль над бюджетированием, налогообложением, займами и всеми другими видами банковских и других экономических регулирований), им бы не хватило времени для того, чтобы полностью завершить процесс создания, который свободно может занять 5-10 и больше лет.
4. Греция не выполнила более 70% обещаний, данных при получении помощи в прошлый раз, поэтому теоретически может больше ее не получить. А это означает, что кризис не за горами.
5. Маловероятно, что Испания или Италия не будут нуждаться в помощи в ближайшие годы. На настоящий момент в фонде срочной помощи ЕС не хватает финансов для спасения от краха хотя бы одной страны.
6. Сейчас не существует источника временной помощи для предотвращения дефолтов в то время. Пока формируется «США в Европе».

Принимая во внимание все вышесказанное, не стоит забывать о том, как евро поддерживает доллар. Во-первых, слабость евро автоматически делает доллар сильнее. Во-вторых, риски набирающего силу кризиса ЕС или волна государственных или банковских финансовых крахов вместе с глобальным замедление роста играет на руку таки безопасным видам активов каким является доллар.

Низкая вероятность валютного стимулирования в третьем квартале
Мы полагаем, что федеральное правительство воздержится от значительных планов стимулирования, способных подорвать стабильность доллара в третьем квартале. Причины, почему мы так думаем:
1. Федеральное правительство не хочет совершать новые денежные вливания, только если в США не наступит финансовый кризис, для того, чтобы избежать того, чтобы быть незаподозренными в помощи перевыборам президента Обамы.
2. Их эффективность не ясна. Председатель федерального правительства Бен Бернанке заявил конгрессу, что наилучшим способом поддержать экономику является отсрочить дату повышения налогов и сократить расходы («фискальный обрыв»).

Ущерб для доллара из-за ограничений всех мировых центральных банков
Практически все банки работают в среднем режиме, поэтому даже если будут новые вливания, стабильности доллара не сможет быть нанесен больший ущерб.

Подводя итог, существует ограничения максимального размера неблагоприятного изменения для курса доллара, хотя он и чувствителен к краткосрочным откатам. Дальнейшее укрепление стабильности возможно только при ослабевании евро.

Июл 17

На торгах во вторник, несмотря на понижение МВФ прогноза по темпам роста мировой экономики на следующий год, азиатские фондовые индексы выросли третий раз подряд, причиной чему послужили растущие ожидания продолжения стимулирующих программ в крупнейших экономиках. «Надежды на дальнейшее количественное ослабление и другие стимулирующие меры не позволяют инвесторам впасть в пессимизм», — говорит Коджи Тода, главный портфельный мекнеджер Resona Bank в Токио. — «А причин для беспокойства хватает: от неослабевающего европейского кризиса до снижения корпоративной прибыли. Несмотря на рост последних дней, широкий фондовый индикатор MSCI Asia Pacific Index остается на 10% ниже годового максимума, установленного 29 февраля». Отметим, что европейские и американские фондовые индексы торгуются в небольшом плюсе, ожидая сегодняшней речи главы ФРС в Конгрессе США.

Июл 17

Что из себя представляет кризис? Может быть, это затяжной экономический спад, длительный период высокой безработицы, бедности, инфляции? Безудержное падение валютного курса, фискальные дефициты, высокая стоимость заимствований и политический паралич? Большинство людей полагают, что кризис существует, если есть хотя бы несколько несчастий из этого списка. Но почему же все думают, что Еврозона охвачена кризисом, хотя тревожные признаки присутствуют лишь в некоторых странах, и то частично? Так что же такое кризис Еврозоны и как его определить? Уже по которому кругу мы обсуждаем единую валюту, которая не отвечает различным нуждам всех стран-участниц и твердим, что рано или поздно от евро придется отказаться из-за несовместимой с жизнью валютного союза экономической дивергенции. При этом чаще всего упоминается разница в темпах роста, в создании рабочих мест и уровнях безработицы, а также разительные отличия в балансах текущих счетов, что проявляется в существенных колебаниях затрат на рабочую силу в пересчете на единицу продукции. Осознание таких дивергенций ведет к высоким премиям за риск в проблемных странах, что, в конечном счете, неизбежно приводит к оттоку капитала в безопасные активы.

Такая динамика наблюдается сейчас в Еврозоне, в особенности в периферийных странах. Премии за риск начали опасно расти в 2009 году, в 2011 и в 2012 эта тенденция лишь усилилась, а отток капитала превратился в паническое бегство. Но если задуматься, что же стало причиной таких движений капитала, на ум сразу приходят нестабильные политики, которые характерны отнюдь не только для расточительных стран Еврозоны. Так, в Европейском Союзе, к примеру, Венгрия и Великобритания отличились гораздо более существенными структурными пороками, чем некоторые страны периферийной Еврозоны. И гибкие валютные курсы им мало чем помогли, или, по крайней мере, эти государства по каким-то причинам решили не пользоваться данным преимуществом. Более того, есть страны, где бремя государственного долга намного больше, чем во всех периферийных странах Еврозоны вместе взятых — например, в США и в Японии. Другие государства, такие как Норвегия и Швейцария «наслаждаются» профицитами текущих счетов в размере, превышающем 10% от их ВВП. Но добились они таких успехов исключительно за счет управления валютными курсами.

Стоит вспомнить о том, что в течение десяти лет вплоть до 2005 года Германия считалась «слабым звеном в Европе». Эта страна была совершенно неконкурентоспособна, когда вступала в Еврозону. Причиной тому были высокие зарплаты и рост цен после объединения. Эти проблемы удалось решить путем предпринятых страной структурных реформ уже в составе валютного союза. То же самое относится и к новичку Еврозоны — Эстонии, где активные действия, направленные на сдерживание роста заработных плат помогли стране повысить свою конкурентоспособность на едином рынке за короткий промежуток времени. Так откуда же столько сомнений в жизнеспособности евро? Кто-то считает, что попытки силовым методом заставить страны реформировать экономики обречены на провал, мы можем поплатиться за то, что приносим  демократию в жертву валютному союзу. Фактически, усилия правительств и международных институтов направлены в нужную сторону. Еще год назад никто не верил в то, что фискальный договор будет одобрен. Более того, несмотря на некоторые колебания, премия за риск в проблемных странах все же снизилась, при этом странам-донорам не пришлось брать на себя новые финансовые обязательства.

Многое остается неясным. Есть ли надежда, что Еврозона выкарабкается? Смогут ли страны-должники строго следовать программам реформ, или их граждане откажутся жить в условиях жесткой экономии? Сумеют ли страны-доноры избежать волны популизма, которая толкнет их к протекционизму? Чтобы остановить панику, снизить премии за риск и обеспечить более полное использование совместных ресурсов, необходимо разумное сотрудничество, которое позволит снять риск моральной недобросовестности. Например, непременно нужно облегчить транснациональную миграцию. Высокой безработицы среди молодых специалистов можно было бы избежать, если бы страны-доноры, нуждающиеся в иммигрантах для оживления своей рабочей силы, смогли их привлечь. Более активная иммиграция будет способствовать повышению квалификации и росту уровня доходов, сокращая при этом расходы стран-должников на выплату пособий по безработице. Чем выше мобильность трудовых ресурсов в ЕС, тем меньше в Европе будет национальных предрассудков.

Итак, готова ли Европа двигаться дальше,  к политическому союзу, восполняя недостающие элементы единого рынка, системы евро и Шенгенского договора, открывшего внутренние границы? В качестве модели для будущих Соединенных Штатов Европы может служить Швейцария. Страна, где говорят на четырех языках и живут четыре народа, с фискально сильными субнациональными единицами (кантонами), единой валютой и федеральным правительством, которое реализует общее управление. Если ЕС сумеет правильно воспользоваться своим опытом и наладить более эффективное управление, экономика Союза будет расти быстрее. Годовые темпы роста на ближайшее десятилетие могли бы достигнуть 2.5%. Крайне важно обеспечить надежную помощь странам, оказавшимся в беде.

Странам должникам будет проще убедить финансовые рынки в твердости своих намерений, если они примут фискальный пакт вместе с технической помощью, направленной на укрепление управленченских процессов. В Греции должны работать чиновники по борьбе с коррупцией из США, итальянские специалисты по оптимизации налогов, немецкие эксперты в вопросах приватизации и испанские профессионалы из сферы туризма — они помогут в значительной мере ускорить темпы модернизации греческой экономики. Все сводится к столь необходимому и часто упоминаемому Плану Маршала для периферии. При этом совершенно очевидно, что проблемным странам Европы нужны в первую очередь не деньги, а навыки планирования и управления расходами. За последние десять лет Греция должна была освоить только пятую часть европейских средств, выделенных на модернизацию. Тогда не было бы сейчас такой ситуации. Европа не может себе позволить оставить все как есть.

Норберт Уолтер, бывший главный экономист Deutsche Bank Group, глава Deutsche Bank Research.

Май 5

Курс доллара снизился против иены в ходе волатильной пятничной торговой сессии, поскольку Штаты опубликовали отчет по рынку труда, который не оправдал ожидания инвесторов. В апреле экономика США создала меньше рабочих мест, чем ожидалось. Евро, между тем, терял позиции, равно как и австралийский и новозеландский доллары, поскольку инвесторы стремились избавиться от рисковых активов в пользу более надежных инвестиций. «В целом, отчет вышел негативный. Судя по всему, на рынке формируется новая волна неприятия риска, что способствует росту иены», — отметили аналитики Wells Fargo. Не исключено, что этот отчет на фоне опубликованных ранее показателей деловой активности в секторе услуг, которые также не оправдали ожиданий, может подтолкнуть ФРС к запуску программы QE3.

Май 4

Нисходящий канал на дневном графике валютой пары доллар/иена, отражающий укрепление японской валюты против американского конкурента, является восстановлением потерь после наблюдавшегося ранее в этом году восходящего движения. Цены готовы протестировать отметку 79.55, что является ключевым уровнем поддержки в паре доллар/иена, говорит Нил О’Коннор, технический аналитик из JPMorgan Chase & Co в Нью-Йорке. «Глубже этой отметки можно выделить такие уровни поддержки, как 79.15 и 78.35», — пишет он в своих комментариях, добавляя: «Нет ощущения реального изменения экономической картины. Облигации Казначейства США по-прежнему выглядят очень депрессивно, что свидетельствует о сохраняющейся озабоченности. Если экономическая атмосфера в США станет хуже, это будет негативно для доллара, что отразится в укреплении иены».

Во многом позитив в отношении доллара США был связан с ожиданиями ускорения темпов экономического восстановления. Экономическая статистика по США носит позитивный характер, но не подтверждает факт ускоренного экономического восстановления. Что касается американского долгового рынка, то доходность 10-летних облигаций Казначейства США остается ниже 2% уже 15-ый день подряд, что является наиболее длинной ежедневной серией в течение более чем 3 месяцев. Поскольку и доллар США и иена выступают в периоды снижения интереса к риску в качестве валют безопасной зоны, иена выигрывает в этом случае в цене у американской валюты, поскольку Япония является профицитной страной, в отличии от США.

FIG.2

Май 2

Совещание ЕЦБ (Европейского Центрального Банка) в четверг, пятничный доклад по безработице в США и выборы в Греции и Франции в воскресенье могут полностью изменить положение дел на бирже.
Совещание ЕЦБ 3 мая: необходимо для того, чтобы успокоить рынок, взволнованный новыми распространяющимися угрозами от «слишком большой, чтобы ручаться за нее и слишком большой, чтобы проиграть» Испании и Италии. Бездействие ЕЦБ может нарушить установившееся относительное спокойствие и взвинтить проценты по займам, что само по себе означает возобновление кризиса.
Вполне возможно, что произойдет сдвиг в сторону стратегии развития, характерной для США. Отличительной чертой прошедшей недели стала растущая уверенность в том, что продолжение политики строгой экономии в ЕС является чистым саморазрушением, поскольку ведет к падению ВВП с той же скоростью, что и рост долга; все это не дает странам ставить перед собой цели, связанные с изменением ВВП или долговых обязательств, кроме того, звучит все больше требований о соответствии между сокращением расходов и стратегией развития. Подтверждением является озвученный в прошлую пятницу ВВП США (2.2%). И хотя уровень оказался ниже прогнозируемых 2.5%, это лучший результат в сравнении с европейскими показателями. Ситуация в Испании ухудшается и Великобритания официально признала вторую волну рецессии после опубликования второго отрицательного квартального ВВП. На этой неделе больше внимания будет уделено стратегии развития и новым мирным попыткам разрешения проблем со стороны ЕЦБ, что приведет к увеличению числа неликвидных активов. Ожидается понижение курса как евро, так и остальных мировых валют. Однако возможно, что применение стратегии развития ограничит уровень их снижения.
Доклад по безработице в США 4 мая: от него не ожидается заметного влияния на рынок из-за роста скользящего среднего показателя требований по выплате пособия по безработице за месяц. Поколебать рынок способно только огромное расхождение между прогнозом и реальностью, а любое разногласие может вызвать как рост числа неликвидных активов, так и создать зону безопасности для доллара США.
Выборы в Европе 6 мая: именно эти выборы способны задать настроение всему рынку, по крайней мере, на ближайшее будущее. Теоретически, возможным риском в Греции может стать разбалансировка численности в парламенте между правящей партией «Новые Демократы» и ПАСОК (Всегреческого социалистического движения), что может затруднить сотрудничество с ЕС. Во Франции, чье экономическое положение в Европе занимает вторую позицию, под вопросом находится налогово-бюджeтное состояние, равно как евро, ЕС и Еврозона. «Экономист» описал Францию следующим образом: «нестабильная страна в критическое для евро время, балансирующая между рассудительным севером и транжирой югом, между кредиторами и должниками». В паре с Германией, они разыгрывают «плохого и хорошего полицейских», оставляя за собой роль «хорошего копа», в следствие чего ответственны за передачу грубой тевтонской бюджетной дисциплины своим южным собратьям.

Остальные события, которые нельзя пропустить

Наступающая неделя ничем не отличается от других первых недель месяца, чьи дни заполнены важными событиями, происходящими в контексте экономики ведущих мировых держав. Стоит отметить, что ежедневно будут поступать новые отчеты о прибылях и убытках, хотя ожидается, что их влияние начнет ослабевать, поскольку общий настрой уже задан. Так же ожидаются отчеты о высоком Индексе Покупательной Способности (ИПС) по всему миру и выпуск предварительного пятничного доклада по безработице США. В зависимости от того, какими окажутся последующие сводки новостей, все это так же сможет оказать определенное влияние на рынки. Некоторые из этих событий (такие, например, как ведущие ИПС), и их не менее 10, могут внести серьезные изменения в рынок в тот же самый день.

События, оказавшие большое влияние на рынок на прошлой неделе

Список событий последней недели:
В понедельник падение рынка оказалось довольно сильным из-за негативных факторов, таких как ослабление ИПС ЕС и Китая и низкого ВВП Испании. Другой причиной послужил конфликт, произошедший в голландском правительстве вокруг режима строгой экономии. Во Франции победа Франсуа Олланда, поборника политики анти-экономии/пакта о финансовой стабильности ЕС, также внесла свою долю.
Вторник: аукцион по первичному размещению облигаций Испании и Голландии прошел лучше, чем ожидалось, что имеет позитивное значение для рынков, даже за счет повышения стоимости увеличения доходности облигаций.
Среда: ФРС все еще надеется, что прибыль QE 3 и Apple перевесит вторичную рецессию в Великобритании и оказавшуюся ниже прогнозируемого выработку промтоваров в США.
Четверг: рост большинства неликвидных активов, как и превзошедшие прогноз данные из строительного сектора, перевесившие слабый доклад по безработице США и пошатнувшуюся экономическую стабильность Еврозоны.
Пятница: Высокая прибыль интернет-продавцов Amazon и Expedia перевесили не самый лучший отчет об уровне ВВП США.

Апр 24
Существует повод для беспокойства со стороны Испании, Италии и Франции, чья доходность облигаций начала расти, и в частности, в Испании достигла высшего уровня за последние 10 лет в 5,74% (против 5,403% в январе). На торгах в прошлый четверг, как и всю неделю, процентная ставка вращалась вокруг психологически важного уровня в 7%, на который вышли Португалия и Греция, рассчитывая на банкротство. Доходность облигаций Франции и Италии так же начала расти. На саммите Большой двадцатки, состоявшемся в выходные, сложившая ситуация в Испании являлась темой номер один, а так же причиной, по которой МВФ увеличивает свой военный бюджет до 400 млрд долларов.
Соотносясь с планом жесткой экономии, Голдман Сакс пришел к заключению, что недостаток в конкурентоспособной экономике в Испании отразится в девальвации валюты страны на 20%, при отсутствии собственной валюты для девальвации, и именно эта экономия порождает рост только для последующего падения так же быстро или еще быстрее роста долга, что означает ухудшение финансового положения Испании или, другими словами, ее бедность, не пытающейся сократить уровень долга по отношению к ВВП. И хотя испанские ценные бумаги были проданы на прошедшем аукционе, государство осталось должно оплатить по ним проценты, которые, с большой вероятностью, не может себе позволить.
МВФ объявил, что Испания и Италия не достигнут дефицита бюджета в ближайшие годы. Кредитные ставки банков обеих стран оставляют желать лучшего, в Испании достигнув пиковой точки за последние 18 лет, и ожидается ухудшение положения, что говорит о полной нестабильности экономики.
Дек 20

Курс евро/доллар уже пятую торговую сессию подряд основательно проторговывает уровень 1.3000. Рынок опять находится в стадии неопределенности. Государства еврозоны не снижают своих антикризисных усилий. Вчера было объявлено, что они обязуются обеспечить МВФ средствами в размере 150 млрд. долларов, которыми данный международный институт может кредитовать нуждающиеся государства. При этом 4 страны, не использующие евро, также внесут свой вклад в данную сумму. Однако Великобритания отказалась участвовать в выделении средств, что говорит о сохраняющихся трудностях в рамках привлечения внешней наличности для облегчения долгового бремени региона.

В наступивший вторник участники рынка ключевое внимание уделят аукциону по размещению 3-месячных и 6-месячных долговых бумаг, который будет проводить Испания. Мюнхенский исследовательский институт Ifo опубликует сегодня свои индексы деловых условий и ожиданий, а также индекс делового климата. Данные индексов основаны на опросе, проводимом среди руководителей 7000 разного рода фирм. Ожидается, что германское деловое доверие в пятый раз за последние полгода покажет снижение.

Перспективы евро остаются негативными со взглядом на начало следующего года. Еврозона, скорее всего, будет продолжать испытывать трудности в вопросах привлечения ликвидности, а это жизненно необходимо в условиях суверенного кризиса. Наиболее крупные проблемные экономики: Италия и Испания в первом квартале 2012 года должны погасить облигаций и векселей на сумму около 146 млрд. евро. В целом за 2012 год правительства еврозоны должны будут погасить своих долгов на 1.1 трлн. евро. В условиях проводимых мер по ужесточению экономики с целью снижения бюджетных дефицитов, потребуется искать внешние источники финансирования, поскольку рефинансироваться на рынка в условиях текущего кризиса представляется крайне затруднительной задачей.

Ноя 10

В начале американской сессии евро/доллар устанавливает новый максимум в $1.3643. По словам одного из дилеров, восходящий импульс паре придало сообщение из Греции о том, что Пападемос получает полномочия по формированию нового правительства, которое завтра должно дать присягу. Участники рынка сообщают, что офера расположены в области $1.3650. Стопы находятся на прорыве $1.3660. Тем не менее, согласно одному американскому инвестиционному банку, достаточно крупные офера пролегают на всем протяжении от $1.3660 до $1.3670. Тем временем, спрэд доходности десятилетних немецких и греческих облигаций достигает нового рекордного уровня с момента создания евро в 27.47%. Текущий курс евро/доллара $1.3630.

FIG.1

Ноя 9

Ситуацию на рынках в среду определяют политические риски и связанное с ним бегство от риска. Евро теряет в цене против доллара и японской иены на фоне опасений по поводу того, что Италия присоединится к недавним заботам в отношении Греции. Греческие переговоры по вопросу формирования нового временного правительства зашли в тупик. Нет уверенности, что новые правители Италии после ухода Сильвио Берлускони смогут реализовать меры жесткой экономии. Сейчас нет никакой информации, которая могла бы успокоить инвесторов, или хотя бы снизить степень их беспокойств. Поэтому рынки в качестве драйвера выбрали доходность итальянских облигаций, которая превысила 7-процентный барьер и продолжает расти. Учитывая тот факт, что итальянский государственный долг в 5 раз превышает греческий, у европейских чиновников, даже с учетом всех последних расширений фонда EFSF, нет механизма, а также средств, чтобы урегулировать проблему, если Италия обратится за помощью. По текущим ставкам она не сможет финансировать свой долг. Единственным на данный момент решением проблемы мог бы стать ЕЦБ, который согласился бы выступить в качестве кредитора последней инстанции, и, начав печатать деньги, стал бы выкупать долги. Однако у ЕЦБ нет данных полномочий и последние заявления его высокопоставленных чиновников говорят о том, что Центробанк Европы не собирается выступать в данной роли.

 

FIG.1

« Previous Entries